□广发期货刘清力

　　国内白糖市场进入传统需要旺季，外洋燥热的惹火天气使消夏饮品、食物脱销。国内与此同时，难望南美正值夏日，其项是外洋破费高峰季节。国内糖市一个清晰的惹火压力便是来自于以南美糖市为主体的外洋糖市的侵略。

　　数据展现，国内尽管我国4月份进口量惟独27万吨，难望小于2013年同期，其项可二、外洋3月份的惹火进口却逾越2013年同期一倍多。2014年1～4月的国内积攒进口量高达113.62万吨，逾越2012年同期81万吨一大截，难望也同样清晰高于2013年同期的其项89万吨，算是创下1～4月进口水平的历史新高。假如凭证4～5月的外洋外比价估算，5～6月的进口规模可能也不会小。

　　国内糖市另一个侵略便是库存下场。短期影响在于工业库存：妨碍5月尾，天下结余库存647万吨，逾越2013年同期384万吨约263万吨。这里有两个中间要留意：一是2013年有150万吨的收储量；二是2014年产量比2013年增产约25万吨。但纵然2013年的库存中退出收储量，也依然会比2014幼年100多万吨；就算是2014年增产，却也只增产25万吨而已经，相较库存水平而言并不立室。假如说4月份时库存水平由于还在不断破费，产量还在削减而偏高不能剖析下场的话，那末5月尾就不存在这个下场了，由于历年5月时破费都根基停止，产量也都根基牢靠。此外，就算在产量高达1484万吨的2007/2008榨季，2008年5月尾时也才余下598万吨的工业库存。凭证上述逻辑合成，2014年5月尾时的工业库存数占有很好的可比力性，已经很能剖析糖市眼下的情景了。

　　放眼未来数月，9月当时本榨季就终清晰。从2007/2008榨季开始，6-9月4个月间，最高销售水平是2008年的447万吨，平均逾越110万吨/月。之后到2013年为止，都未曾经有逾越这一销售水平的记实。实际上2013年是最差的，只销售了331万吨，平均不到83万吨/月。在现行的经济情景下，估量6～9月销量大幅削减是不同理的，事实2008年的金融惊险是在9-10月才周全爆发，而以前中国经济不断相对于安妥。而且2008年时，白糖期价主体运行在4000元/吨之下，2014年则运行在4000元/吨之上。据此推算，纵然月均销量抵达110万吨，到本榨季停止时依然会有207万吨的结转，这将直接影响到2014/2015榨季早期的糖价。不论若何，逾越100万吨结转将是约莫率使命。

　　因此，咱们留意到2014年仓单水平爆发较大变更。4月份开始仓单大幅削减，尽管仓单的相对于水平无奈与2008年时候一律而论，但比照2011年4月至今而言，未然是大幅削减2-3倍，且是最近4年的最高仓单水平。仓单水平与基差颇无关连，2011-2013年白糖期价贴水于白糖现货价钱，可是2014年上半年基差逆转，白糖期价酿成升水于白糖现货价钱。只是近月由于升水幅度很小而并未惹来更多的仓单量。

　　如斯看来，白糖期价上周反弹很可能要归因于原糖的上涨。但逻辑上这正是外洋外比价修复的机缘，象征着国内糖价不理当泛起外洋糖价相似的涨幅。在价钱行情与供求数据叛变的情景下，价钱上涨是患上不到实用反对于的。